南华研究晨会纪要：近期债券市场多空交错

发布时间：2025-07-07 23:22:33 来源：义愤填膺网 作者：探索

国债：

资金利率来看，南华尽管央行连续缩量开展逆回购操作，研究一度引发市场紧缩预期波动，晨会场多错但从实际资金价格来看，纪近银行间隔夜中枢1.2%左右，期债券市比跨季之前的空交水平更低，流动性不紧反松。南华当前处于跨季之后的研究月初时点，并无月中到期以及缴税的晨会场多错压力，此外7、纪近8月将是期债券市财政资金落实到具体项目的关键时期，财政支出也会为市场补充流动性。空交对于短期的南华资金波动建议放平心态，关注月中MLF续作情况。研究

近期债券市场多空交错，晨会场多错一方面海外通胀局势、下半年财政传言压制市场情绪，另一方面国内疫情死灰复燃以及流动性充裕对多头形成支撑。目前来看疫情并未对国内消费服务业的趋势造成太大影响，短期情绪波动的主因还是在于基本面信息的缺失，随着数据逐渐公布，市场的噪音也会有所减弱。海外方面，美债2-10年期利差再度倒挂，原油以及与宏观周期关系更为密切的铜、锌等有色金属价格出现大幅回落，种种迹象显示衰退交易正在成为主导。但同时欧洲、澳洲以及韩国等诸多海外经济体正在遭受通胀压力，最近10年美债的快速回落可能并不代表上行周期的结束，市场也有再度回归通胀交易的可能。需要警惕美债再度冲高对国内利率的压力。近期多空交错，数据周前可尝试波段操作博取交易性机会。

贵金属：

近期贵金属进一步重挫向下，美黄金在跌破1785后加速下行，但昨日美白银跌势略有放缓，跟随有色金属略有反弹。近期贵金属弱势主因为：1，美指强势上涨并突破107，刷2002年来新高，除美欧货币政策反差外，欧洲能源压力在下半年将加大，且英政府爆发“辞职潮”加剧英镑和欧元弱势。2，美债实际利率居高不下，一方面衰退预期下通胀预期继续回落，另一方面鹰派加息预期则持续。我们看到美债2年-10年期美债收益率重新倒挂，预示美经济衰退风险加剧，德意志银行预测美国第二季度陷入技术性衰退，明年出现全面衰退。根据CME美联储观察显示，交易员预期美联储7月加息75BP概率进一步上升至96%，9月加息50BP概率上升至88%。3，通胀方面，受三季度低基数效应影响，美同比通胀仍不能判断见顶信号，因此美联储立场可能维持偏鹰；4，长线基金持仓的大幅减持，昨日SPDR黄金ETF继续减持黄金7.61吨至1024.43吨，iShares白银ETF减持白银152.04吨至16275.29吨。消息面，凌晨公布的美联储公布会议纪要显示，美联储多数官员认为，增长风险偏向下行，可能需要一段时间才能将通胀率降至2%。如果通货膨胀持续下去，美联储认为“更限制性的”利率水平是有可能的。美联储官员认为7月FOMC会议上将加息50个基点或75个基点，并预计第二季度经济增长将反弹。会议纪要显示美联储目前仍以抗通胀为货币政策首要任务，1年期美债收益率大涨。本周重点关注周五美非农就业报告，周五凌晨还将有美联储理事沃勒与2022年票委布拉德讲话。操作上，近期贵金属虽弱势，但跌速快且跌幅大，RSI指标超卖，且白银止跌下不建议追空，美黄金下方强支撑在1720附近。长线则维持看多。

玻璃：

昨日，玻璃向下突破后收复失地，收于1582。昨日，一条600吨的线受利润影响保窑热修，点火时间是18年，也是成本压力对玻璃产线的负反馈初次显现。现货方面， 沙河涨跌互现。当前玻璃厂，一方面存在上调现货价格的意愿，一方面产销和库存都存在一定的压力，因此兑现到产销上来看大多是谁低价谁卖货，也反应出当前刚需不及高日熔。库存方面，上游持续累库，暂时无法推导库存去库趋势，贸易商和下游深加工库存偏低，但是市场表现出信心不足，即使需求边际好转，但是补库意愿不高。其他近期出现的浮法线虽然出现多条冷修，但均是在计划内，暂未出现因为成本利润问题的冷修，玻璃厂多久考虑年底再去冷修。因此，短期内受风险偏好的影响，玻璃或出现价格的企稳，玻璃纯碱利润小幅修复，但对应当前盘面价格，玻璃利润仍有余地，做缩利润空FG09多SA09可择时进场。

纯碱：

当前，纯碱向下突破后反弹，09收于2692，01收于2301，价差391。昨日存在两个利空消息，一个是玻璃厂首次出现因为利润问题的热修，一个是碱厂累库5万吨其中轻重1：4。虽然累库的预期市场大多已有共识，但短期或出现情绪上的下挫。累库原因主要来自于，中游套利难度较大，下游又对高价货较为排斥。从供需角度，三季度依旧存在较多检修计划，浮法暂时未能兑现亏损冷修，光伏增量明显，偏紧格局延续。再次，从库存角度，下游企业当前约维持着40天左右的原料库存，交割库约45万吨，上周去化10万吨。后续，期货价格若继续受到宏观压制，去库的趋势预计会放缓出现累库，中游库存向下游转移，但结合下游的损耗量以及中游的库存量，累库幅度预期较为有限。短期内，纯碱碱厂库存进入累库周期，社会库存下移，纯碱缺乏向上动能，短期来看预计宽幅震荡，近段驱动减弱且出现累库及热修，可选择91反套入场。

聚烯烃：

当前，聚烯烃向下突破，PP09收于8112，L09收于8116。对于当前的聚烯烃行情来说，向上需求拖累明显，向下空间的决定权在原油。供应端，当前油价高位，油制企业7月产销计划下滑，煤化工存在检修计划，开工重心预计维持低位。需求端，当前需求较难出现起色，虽政策上多有刺激，但需求出现大幅增量的可能性不大，总体维持弱复苏的观点。当前，聚烯烃向上受到需求压制，下方空间伴随原油跌幅而打开，短期原油预计波动较大建议观望，lp价差走缩，后续农膜旺季且投产压力较小，可以选择短期做扩Lp价差。

苹果：

近期苹果波动较大，主要因减产与现实冲突导致，今年全国整体减产大概在20%，而由于离新果上市仍有较长时间，因此盘面受陈果销售与新果减产共同作用。由于目前处于销售淡季，其他水果如桃子、西瓜等对苹果产生冲击。而根据早熟苹果开秤价今年均有明显增加，普遍在8毛-1元左右，后续重点关注7月中旬左右的嘎啦果的开秤价，对富士苹果起到指导作用。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、高翔（Z0016413），助理分析师李嘉豪（F03086613）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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