南华研究晨会纪要：燃料油低硫价差收窄

发布时间：2025-07-08 00:43:33 来源：义愤填膺网 作者：综合

国债期货：

这两天债市小幅回调，南华之前已经经历了连续一个月的研究大涨。5月30日，纪燃价差国内疫情得到控制，料油上海宣布自6月1日起全面复工复产，低硫这一举措对于市场情绪有较大提振，收窄随后pmi数据超预期，南华经济悲观预期继续修复。研究目前，纪燃价差基本面呈现弱修复态势，料油债市缺乏增量利多，低硫长债继续上行的收窄时间和空间都不多了。若5月经济数据好于预期，南华或资格抬升，研究可能存在调整压力。纪燃价差但是基本面仍处于低层次的复苏，pmi依然处于收缩区间，经济难重演20年的v型反转，所以债市调整的空间也不算大。策略上，利率债久期可适度缩短，国债期货多头建议止盈，后续快进快出波段操作为主。

原油 LPG：

欧佩克+昨日拒绝就将俄罗斯排除在产量协议外置评，欧盟对俄第六轮制裁未能如期通过，油价冲高回落。

欧佩克+昨日拒绝就将俄罗斯排除在产量协议外置评，欧盟对俄第六轮制裁未能如期通过，油价冲高回落。WTI 7月原油期货收涨0.59美元，涨幅0.51%，报115.26美元/桶。布伦特8月原油期货收涨0.69美元，涨幅0.60%，报116.29美元/桶。SC 07下跌12元/桶，至730.3元/桶。从消息面来看，一是，欧盟6月1日消息称，因匈牙利反对，原本计划在当天正式获批的欧盟第六轮对俄制裁方案无法如期通过。在刚刚结束的欧盟特别峰会上，欧盟各国领导人原则上就欧盟第六轮对俄制裁方案达成共识，其中包括对俄石油实施“部分禁运”。根据欧盟规则，各成员国驻欧盟代表还需将此政治共识落实为法律文本，在此基础上，新一轮对俄制裁方案才能正式生效。若对俄原油制裁再次发生反转，前期带来的溢价将会回落。二是，欧佩克+昨日拒绝就将俄罗斯排除在产量协议外置评、并下调2022年供应过剩的预期，支撑油价。三是，美国至5月27日当周API原油库存减少118.1万桶，汽油库存 -25.6万桶，延续去库状态。总体来看中国决定取消一些COVID-19限制，OPEC拒绝把俄罗斯排除在减产协议之外，原油和汽油延续去库，加之美国夏季驾驶季节开始后，有利于支撑油价，不过因欧盟就禁止进口俄罗斯原油本应达成协议，因匈牙利的否决恐再度生变，端午节临近，暂时保持观望。

燃料油早评：高低硫价差收窄

截止到夜盘，LU08下跌9元/吨，报6064元/吨，升水新加坡73.5美元/吨，FU09上涨9元/吨，报4194元/吨，升水新加坡19.1美元/吨。昨日原油价格高位回落，今日将以补跌为主，从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但我国的出口港口管制依然严峻，上周新加坡燃料油库存增加36.83万吨，至332.38万吨，ARA燃料油库存上涨7.8万吨，至109.8万吨，整体利空燃料油价格。当前除了原油推动之外，高低硫价格差异主要来源于供给端的扰动，近期高硫弱势有所缓解，低硫因国外成品油裂解一直维持在高位，供给减少的预期仍在，同时现货市场也有缺货的迹象，但由于估值过高，短期仍存在较大的回落风险，对高硫来讲，虽无明显利好，但前期超跌明显，有较大的估值修复驱动，建议可轻仓入场多高硫空低硫策略。

聚烯烃：

昨日，聚烯烃继续偏强震荡，PP09合约收于8866，L09收于8978。两油石化库存显示76.5万吨，累库3.5万吨。当前，聚烯烃供给端预计维持低位存较为统一的预期，需求端伴随疫情缓解存修复预期，价格向上。需求端，当前预期和现实存在较大的博弈点，预期角度下游库存低位需求存好转的预期，但从上周四价格上升包括本周一，下游需求表现均较为疲软。同时，出口窗口趋于关闭叠加外需走弱，对于聚烯烃出口端的需求量都存在一定的利空。

对比5月，6月供给端大体维持，需求端是否能修复存疑，出口预计下滑，库存压力尤其是上游略有缓解。因此聚烯烃存估值修复的动能，但向上的驱动从现实角度依旧难以见得，聚烯烃维持震荡观点，当前可以逢高做空PP09合约。

纯碱：

玻璃：昨日，沙河现货价继续下调，玻璃持仓多空博弈剧烈，FG09收于1759。昨日，玻璃持仓增幅剧烈，下方背靠成本，上方受到现货氛围和累库趋势的压制。首先，我们认为6月或是玻璃09合约最弱势的一个月，高库存碰上了传统淡季，玻璃厂家承压通过降价刺激需求，华东面临成本压力释放涨价信号，但均未达到扭转产销的地步。其次，持续性的累库主要源于供需关系较为严重的错配。供给端，日熔量维持在高位，09冷修预期较弱；而对应的需求由于疫情和房地产的影响，产销表现疲软。6月来看，供应预计暂时不会出现大面积冷修，房地产政策频出，疫情上海解封后对需求的影响基本告一段落，但疫情和房地产的边际好转对需求的影响仍需时间，接下来对需求的抑制主要在下游未明显好转下补库积极性的减弱。而未来玻璃价格大幅度的反弹需要关注三季度起始的补库力度和房地产板块的景气度，短期内难出现较大幅反弹。盘面上看，当前多空博弈较为剧烈，下方空间不大，前期空单建议止盈。

纯碱：昨日，纯碱价格窄幅波动，09合约偏强震荡收于3087。昨日，原料库存公布，样本库存大致持平，低于市场预期，也暗示了市场隐性库存有所累积。将表需和日熔量倒推后，考虑出口量后，当前隐性库存有所累积，但暂未出现较大风险。后期供需来看，三季度供应季节性存减量预期；同时，上半年光伏投产存超预期增量，下半年仍有较大的产能投产计划；除此之外，对利空的弱化在于对 “SA09前玻璃不会出现大范围冷修”的一致性预期。短期内，纯碱的去库逻辑依旧成立，本周预计继续去库，但市场当前波动较大，多单部分止盈，上方参考3200-3300。

以上评论由分析师刘顺昌（Z0016872）、翟帅男（Z0013395），助理分析师李嘉豪（F03086613）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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