◎记者 张欣然

据上海证券报记者了解，暗箱贴息近期多家城投公司上调了债券回售票面利率，城投操作与2022年上半年多家城投公司下调债券回售票面利率截然相反。公司

2月10日，上调重庆市涪陵交通旅游建设投资集团有限公司公告称，债券决定将“20涪交02”后两年的回售票面利率上调130个基点至6.8%。同日，利率赣州发展投资控股集团有限责任公司公告，有效决定将“21赣州发展MTN002”票面利率由4%上调40个基点至4.4%。控制

在此之前，暗箱贴息2月3日，城投操作宁乡市城市建设投资集团有限公司公告称，公司决定将“20宁城01”票面利率由4.45%上调15个基点至4.6%；2月2日，上调南平武夷集团有限公司公告称，债券决定将“20南平武夷MTN001”票面利率由3.76%上调144个基点至5.2%。回售

业内人士分析称，上述现象主要与市场预期今年债券市场整体利率将上行相关，同时也反映出债券市场融资正在逐步走向规范，债券定价更加合理，过去出现的“暗箱贴息”操作得到有效控制。

第三方评级机构YY评级日前发布研报称，考虑到南平武夷集团有限公司2023年1月新发3年期公司债票面为6%，且公司所在区域并无明显负面舆情，预计此次票面上调主要是2022年底以来信用债估值整体上行所致。

信用债市场是一个高度市场化、影响因素繁杂的市场。其中的投资者、发行人、主承销商等参与者对市场要素的变化都十分敏感。

一位债券投行从业者向记者表示，由于预期2023年经济将会迎来全面复苏，目前市场均预期债券利率将上行，利率上行趋势非常难改变。“不只是债券一级发行市场，债券二级交易、债券回售等多个环节都受到经济复苏预期的影响，这是一次全方位的利率上调。”

在业内人士看来，前述城投公司纷纷上调债券回售利率，还反映出债券行业“暗箱贴息”情况得到有效缓解。

一位私募基金经理向记者解释称，债券回售期间，若1笔债券此前的票面利率为4%，而当时市场对其定价为5%，那么发行人只需将债券票面利率上调至5%，投资人便不会选择回售，融资还可以持续。然而，市场此前的做法是，一些企业会私下与投资者协商，让投资者以4%的票面利率持有债券，同时用其他方式将息差补偿给投资者，目的就是为了使其主体的发债利率维持在足够低的水平，以向外界展示其主体较好的信用水平。

如此“暗箱贴息”操作，表面上看似降低了债券的融资成本，但实质上却扭曲了价格信号，不利于投资者风险定价。

目前多家城投公司根据市场利率变化上调债券回售利率，在上述基金经理看来，尽管债券的融资成本变高，却如实反映了债券的市场化定价。这表明当前债券市场正在逐步规范，非市场化发行行为正在减少。

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